回顾 2019 年年底发布的 2020 年年度策略《行稳致远，进而有为》，我们对行业下游需求做出了整体偏多的判断：
1、基建：“稳增长”政策持续发力，基建投资增速趋稳，增势有望延续；
2、地产：触发销售端小周期回暖的要素在不断积累，2020 年回暖脉冲可期； 地产投资数据方面，投资韧性仍存，预计前端（拿地、开工）预期不差，后端 （竣工）需求有支撑。
回顾上半年，受疫情影响，基建、地产行业整体运行方向虽与我们年初判断基本一致，但期间波动轨迹与历史同期运行规律略有不同；同时，为缓解疫情给经济带来的下行压力，中央出台了系列宏观刺激政策，这将使我们对今年下半年乃至明年上半年需求端的判断，在原先整体偏多的基础上再增加一丝弹性。
下文我们将按惯例，从需求端分析出发，在年初研究框架判断基础之上，根据上半年宏观运行和政策的新增变量对后续需求端运行轨迹预测进行适当修正， 从而映射非金属建材行业各子行业的投资机会。
宏观经济——疫情扰动，祸福所依
突发疫情，一季度各项宏观经济指标重挫
今年一月，突如其来的新冠疫情爆发并蔓延至我国大部分区域，对国内经济运行带来了明显干扰和诸多挑战，今年一季度我国GDP 同比下降6.8%，为有数据记录以来的首度负增长，其他各项经济指标也均以下调为主，其中固定资产 投资最低下行至-24.5%，广义基建投资和房地产投资增速分别下探至-26.86% 和-16.3%，出口金额和社零总额 2 月份分别同比减少 17.1%和 20.5%，宏观经济短期压力明显。
基建：政策持续加码，对冲疫情带来的负面影响
虽然三月以来国内疫情得到有效控制，但海外疫情却持续蔓延，为对冲全球疫情对我国宏观经济的负面影响，政府工作重心转向兼顾统筹疫情防控和经济社会发展工作，加大宏观政策调节和实施力度：
（1）全面推进复产复工，现有项目建设加速推进
随着三月以来国内疫情得到有效控制，在政策敦促之下，全国各地企业全面推 进复工复产。
3 月下旬，除湖北外，重点项目复工率已经达到 89.1%，根据交运输部消息，截至 6 月 22 日，在建重点项目复工率达 99.84%，公路水路运 输企业复工率达 98.7%，其中客运和货运企业复工率分别为 98.0%和 99.6%。
在全面复工后，各地重点项目推进不断加快，一季度后多地出现赶工潮。
（2）项目批复加速，配套政策陆续出台
疫情得到有效控制之后，基建逆周期调节再次担起经济托底重任，各地政府纷 纷部署区域重点项目建设规划，截至今年 6 月，全国已经有 27 个省市区推出重点项目总投资额约 56 万亿，其中今年计划完成额约 10 万亿。
同时，在政府相关会议、报告中多次强调加强基础设施投资，包括扩大有效投资、实施老旧小 区改造、推进基础设施 REITS 试点等举措，今出全新的“两新一重” 概念，主要用于新基建、新型城镇化建设及交通水利等重大工程，积极推动基 建项目落地和推进，助力实体经济恢复。
作为基础设施建设中的关键角色，今年全国各地方政府对交通基础设施建设也做出了明确的规划和目标。
截至当前，全国 27 个省市区已经公布今年的交通基础设施建设投资规划，合计计划投资2.47万亿，可比口径下较去年增长9.57%。
分区域来看，四川、浙江、云南、广西投资额规模增加较为显著，天津、四川、 广西、江西、湖北的增长幅度均超过 20%。
从今年国家发改委审批项目情况来看，今年上半年基建司累计批复基础设施建设项目10 个，总投资额 4585 亿，较去年同期增加 14.63%，项目主要集中于交通基础设施建设方面。
（3）专项债提速扩容，促进有效投资
从 2019 年下半年开始，专项债发行已有所提速，而今年上半年，专项债发行力度进一步加强。
从时间上看，今年首次发行时间较 2019 年提前近 20 天；从 规模上看，上半年财政部累计发行地方政府债 3.49 万亿，其中专项债发行 2.37 万亿，占比约 68%，较去年同期增加 53%，完成万年债券额度的 63%。
按照国务院常务会议部署，各地发行的新增专项债券，全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施，农林水利，市政和产业园区基础设施等领域重大基础设施项目建设，对地方基建提供有力资金来源。
基建总结 ： 回顾年度策略中我们对基建需求的判断—— “ 2019年三 、 四季度基建投资已初步加码 ，将为2020年基建投资需求形成有效支撑 ”， 进 入2020 年，在疫情影响之下，基建逆周期调节再次担起经济托底重任，中央政府无论 在宏观财政、货币政策层面，还是项目进度推进层面均加大了对基建投资的支持 。因此 ，未来几个季度 ，对于基建投资的判断可以比年初更加乐观一。
房地产：因城施策，小周期回暖迎来“黄金时刻”
在 2020 年年度策略中，我们判断 2020 年房地产行业将迎来小周期回暖，理由如下：
1、过去几年，地产政策打压史上之最，销售增速调整周期长度已超前两轮周期；
2、利率下行、购买力积累、因城施策等触发销售端回暖的要素在不断积累；
3、投资韧性仍存，预计前端预期不差，后端需求有支撑；
疫情之后，多因素助力房地产小周期回暖进入“黄金时刻”：
（1）政策、信贷双管齐下，助力刚需释放
2 月份以来，为稳定房地产市场，全国多地政府出台了相关的优化政策，主要包括放松公积金贷款限制、给予购房补贴、加大人才安居保障力度、放松落户 等方面。
在贷款政策支持方面， 2 月份以来全国多地政府针对公积金贷款限制、 购房补贴、人才安居保障、落户等方面政策亦作出了的调整。
在信贷和利率层面，受宏观货币政策阶段性宽松的影响，3 月以来房地产贷款 放款周期明显提速，从 2 月份的接近 70 天下降到了 6 月份的 40 天以内；
此外， 5 年期 LPR 利率今年以来也已出现 2 次下调，较年初下行 15bp 至 4.6%，6 月 份首套平均房贷利率 5.28%，较去年末降低 24bp。
在购房政策和信贷的双向支持下，全国商品房销售迅速回升，今年 1-5 月，全国商品房销售面积同比降低 12.5%，底部回升 27.4 个百分点，5 月份单月销售 面积达 9.66%。
（2）资金压力缓解，投资韧性有望继续保持，竣工稳步回升
在新冠疫情爆发后，多地线下地产售楼处、中介门店关停，房地产销售一度接 近冰点，为了缓解房企短期资金压力和防范行业运营风险，各地积极出台各类 灵活针对房企的扶持政策，主要涉及延期缴纳土地出让金、合理延后开竣工时 间、降低房屋预售条件、为房企减税降费延缓缴纳期限等方面。
政策扶持叠加宏观货币边际放松的影响，疫情以后房地产开发资金恢复较为良 好。
从开发资金的具体来源来看，2 月份以来国内贷款和自筹资金保持快速回 升趋势，1-5 月份同比增速分别实现-0.54%和-0.84%，整体资金面改善较为明 显。
销售回升、资金压力缓解，房地产投资预计仍将保持较强韧性。
今年 1-5 月， 全国房地产开发投资完成 4.59 万亿，同比小幅下降 0.34%，降幅较 2 月份收窄 16个百分点，其中5月份单月投资增速已上升至8.09%。
从投资端细分项来看， 1-5 月建筑工程和其他费用（主要为土地购置）增速分别为-1.09%和 4.93%， 其中 5 月单月分别实现同比增长 9.3%和 9.96%。
在资金侧无显著压力的背景下，预计竣工端也将稳步推进，后续竣工需求无忧。
今年 1-5 月，房屋竣工面积累计同比增速为-11.3%，单月增速已经从 2 月份的 最低点-22.91%提升至 5 月份的 6.23%，单月均已实现正增长。
（3）土地市场稳步回暖有利于稳定后续新开工和房地产投资增长预期
如上文所述，在购房政策、信贷政策等扶持下，房地产产业链前端的地产销售 逐步走出疫情阴霾呈现稳步回升态势，叠加宏观相对宽松的货币环境带来的开资金来源顺利回升，土地市场也迅速脱离底部区域回归正常运行通道。
从 全国土地成交情况来看，今年上半年全国 300 城土地成交面积累计同比增速为 -5%，其中 6 月份单月增速为 32%，市场热度回升明显，统计局公布的今年 1-5 月全国土地购置面积累计同比增速为-8.1%，降幅已从春节低位收窄 21.2 个分点，高于去年全年水平。
土地市场的快速恢复有利于稳定市场对新开工增速和房地产投资增速后续运行的预期，预计后续开工、投资韧性仍存，保持平稳增速无忧。
房地产总结 ：年度策略中我们对2020年房地产行业整体判断结论是 —— “ 将迎来一轮小周期回暖 ”，进 入 2020年 ，在疫情影响之下 ，宏观流动性更加宽松， 因城施策力度加大，房地产销售端回暖迹象已在部分城市陆续显现，土地市场 近几月也恢复良好。
整体上看，年初作出的“房地产市场将迎来小周期回暖” 的判断逐步确认，房地产新开工和投资增速的韧性将有望延续，后端竣工需求无忧 。
水泥行业——业绩稳增，估值修复
行业 “新均衡”运行体系经受住了疫情的考验 我们在《2018 年投资策略：新均衡、新思路》中，首次提出“新均衡”理论， 并系统地阐述了在行业快速扩张周期过去后，在当前需求增速放缓、供给受到 严控的环境下，行业供需轧差逐步收敛并有望持续保持微幅震荡，形成“新均 衡”的格局。
在过去的两年中，水泥行业“新均衡”得到持续验证，行业运行 的“稳定性”持续加强，盈利在历史高位得以维持。
今年疫情期间，水泥库存一度高企，库容比从年初第 6 周的 63.4%迅速攀升至 第 11 周的 73.4%，行业“新均衡”体系近年来首次受到严峻的考验。
但企业通 过严格自律，延长错峰，产能边际调节等形式，维持行业运行的整体稳定，待 3-4 月份下游需求逐步恢复之后，库存指标顺利下行至历史低位，期间全国水泥均价表现平稳。
需求只是迟到，但并未缺席
回顾 2019 年三、四季度，宏观稳增长政策已逐步推进，发改委审核、批准项 目数量持续增加，PPP 项目加速，各地重大项目集中开工（详见 2019 年年度 策略《行稳致远，进而有为》，此处不再展开赘述），上述稳增长政策和相关资 金支持以及已批复、已开工的项目不会因疫情发生而消失，疫情只是短暂使上 述项目“按下了暂停键”，在疫情缓解之后，该部分需求快速恢复 ，二季度开 始，前期承压的需求陆续实现快速回补。
水泥出货率自第 6 周开始触底回升，并在 3 月底 4 月初开始加速，5 月期间达到近年来的历史高位，华东、华南、西南等局部地区连续数周出货率超 100%。
从统计局公布的全国水泥产量数据来看，单月同比增速自 2 月见底之后迅速恢 复，5 月当月产量增速已经实现 8.6%，连续两月实现正增长。
盈利中枢仍在稳步提升
在行业运行稳定和原材料成本下行的背景下，今年上半年水泥行业盈利中枢较 去年高位仍有小幅提升。
今年上半年，秦皇岛动力煤价格中枢 541 元/吨，较去 年上半年中枢下降 9.9%，同时水泥价格中枢提升 2.1%，行业盈利指标水泥煤炭价格差中枢较去年上半年和全年分别提高 7.7%和 2.7%。
下半年在良好需求 支撑之下，行业盈利水平仍有进一步提升空间。
比价优势明显，估值仍有提升空间
在全球降息潮下，国内货币政策保持灵活适度，利率呈现长周期震荡下行趋势， 水泥企业高股息的投资比价优势更加明显。
水泥企业经过过去几年高景气的发 展，行业负债水平下降明显，现金流保持充裕，分红规模逐年增长。
根据我们 对水泥行业上市公司股息率进行测算（采用过去三年平均股息率和 wind 一致预净利润），目前平均股息率约 3.73%，显著高于 10 年期国债收益水平，再考 虑“新均衡”下，行业运行稳定性较强，水泥板块的长期资金配置价值凸显。
对比 A 股各行业龙头企业的估值溢价水平，水泥板块的龙头溢价仍处低位，未 来仍有提升空间。
我们选取申万一级 28 个行业中各行业市值最大的企业作为对 应龙头公司，其中接近一半行业的龙头企业较行业平均估值水平具有溢价优势。
作为建材板块中的龙头企业海螺水泥，PE（TTM）仅为 9.6x，显著低于建材行业的平均估值 15.4x，同时低于水泥板块的平均估值 12.3x，龙头溢价尚未完全 发掘，估值水平仍有较大提升空间。
玻璃行业——盈利恢复，科技升级
二季度景气复苏明显，盈利能力快速回升
受国内新冠疫情影响，春节后玻璃市场物流运输受到明显阻碍，下游需求开启缓慢， 行业运行呈现较明显的压力。
在产能刚性的影响下，生产线库存持续增加并达到历 史高位，玻璃价格在4 月份出现快速下行。
二季度，行业内部分企业因经营压力选择停限产，沙河地区因环保问题已经有 5 条生产线选择放水停产，供给端产能的集中减少对供需矛盾起到一定缓解作 用。
受疫情后下游房地产的超预期表现，浮法玻璃需求 4 月份后反弹强劲，4 月份和 5 月份单月销量分别同比增长 17.2%和 38.8%，1-5 月份累计销量为 2.13 亿重箱， 同比减少 6.5%。在下游地产竣工保持回暖趋势下，下半年玻璃销量有望保持提升。
5 月份在需求持续复苏下，下游玻璃加工企业开工负荷不断提高，市场情绪逐渐转 暖，玻璃价格底部企稳回升，库存压力亦有所缓解。
截至 7 月4 日，全国主要城市 浮法玻璃现货平均价为 74.04 元/重箱，同比小幅提高 0.19%，较前期价格底部已 经回升 9.9%，生产线库存 4940 万重箱，较前期高点已经降低 6.7%。
成本端看，年初至今的重质纯碱和 WTI 原油现货价格分别下降 22%和 33%， 并保持底部运行，因此。
随着二季度玻璃价格的逐步抬升，玻璃企业盈利能力快速恢复，截止 5 月末，玻璃企业年内盈利中枢较去年全年高 10.6%。
科技创新大势所趋，技术升级依旧是看点
玻璃作为重要的基础材料，随着技术创新和产品发展，应用领域也越来越广泛， 下游产业对其性能、功能、组分和制造技术等方面要求越来越高，多功能化、 纳米化、智能化、复合化已成为玻璃制品主要发展趋势，层出不穷的玻璃品系 包括电/光致变色玻璃、自洁净玻璃、信息产业玻璃、光伏玻璃等体现的是人们 对更加便利的生活的渴望。
目前，全球玻璃制造商们在开发玻璃新技术方面，均围绕能源、材料、环保、 信息、生物等五大领域的市场进行，主要表现为两大方向，即平板玻璃工业新 技术研发方向及深加工玻璃新品种的开拓：
①玻璃原片的生产逐步向大片、薄 片、白片等方向发展，即大尺寸化、薄型化、超白高透化；
②从玻璃产品的表 面和内在改性应用、功能等方面着手，使玻璃更具备强度、隔热、耐火、安全、 阳光控制、隔音、自洁（环保）等优异功能，即多功能化。
我国玻璃工业经过近 10 年以来的自主创新，尽管在玻璃技术研发方面与美国、 日本等发达国家相比仍存在一定差距，部分电子玻璃、汽车玻璃、高档建筑玻 璃等还需进口，加工制品大多依然处在价值链低端，但在主流产品领域已经突 破国外技术封锁，产品和技术均达到国际先进水平，其中超厚、超薄、Low-E 节能玻璃、TCO 镀膜玻璃、高硼硅防火玻璃等玻璃新产品已逐步实现产业化。
在玻璃产能过剩、产品同质化严重的背景下，加快技术创新、优化产品结构、 延伸产业链、加快新兴领域发展，是玻璃工业改变结构失衡、转型升级的必然 要求。
今年下半年，业内部分龙头企业高科技电子玻璃产品问世或成为行业新 看点，届时龙头企业有望迎来业绩、估值双升。
其他建材——旧改提振，产业赋能
“大行业、小公司” ，集中度加速提升趋势已现
受行业发展阶段、产品属性等因素影响，目前其他建材行业整体集中度较低， 各细分品类行业格局均较分散，如防水材料、涂料、建筑陶瓷、塑料管材、建筑五金等，整体呈现出 “大行业、小公司”的运行特点：
1） 从规模以上企业主营业务收入（2000 万元以上）来看，2018 年防水材料、 涂料、瓷砖、塑料管材行业分别约 1147 亿元、3268 亿元（其中建筑涂料 按 35%估计，约 1143 亿元）、 2993 亿元、3231 亿元。
2） 从规模以上企业数量来看，2018 年防水材料、涂料、瓷砖、塑料管材行业 生产企业的数量分别约 784 家、1998 家、1265 家、1700 家。
尽管其他建材普遍处于行业集中度低、市场竞争不规范的阶段，但各细分领域 集中度上升趋势已现。
随着环保趋严和“营改增”政策红利等带来竞争环境趋 于规范化，中小落后产能将逐步淘汰，预计行业集中度有望加速提升，尤其在下游房地产集中度提升、精装房比例提升的背景下，龙头企业凭借在技术、品 质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，有望获得更快发展，成长路径清晰、 提升空间大。
老旧小区改造加速推进，带动存量翻新市场建材需求 自 2019 年以来，老旧小区改造关注度持续提升，“旧改”上升到国家层面，尤 其 6 月国务院常务会议提出加快改造城镇老旧小区后，老旧小区改造政策频出。
随着政策逐步下沉，全国各省市纷纷响应，加快部署推进老旧小区改造工作。
今年以来，受疫情冲击影响经济承压，老旧小区改造作为兼顾扩内需和惠民生 双重需求的重要举措，政策层面持续加码，各地老旧小区改造有望明显提速。
根据住建部 2019 年披露数据，目前全国需改造的老旧小区数量达 17 万个，涉 及居民超过 4200 万户、建筑面积约 40 亿平方米；2020 年 4 月国常会明确， 2020 年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，较 2019 年增加一倍。
根据住建部原副部长仇保兴测算，老旧小区改造市场空间可达 5 万亿元，如果按改造期 5 年计算，预计每年可贡献投资额约 1 万亿元。
老旧小区主要指建成于 2000 年以前、公共设施落后影响居民基本生活、居民 改造意愿强烈的住宅小区。
老旧小区改造因各地情况不同而有所差异，目前住 建部将老旧小区改造内容分为三大类： 基础类、完善类和提升类，在必改项目的基础上，可根据居民自身意愿需求菜单式选择。
老旧小区改造基本不涉及拆迁，而是以维修完善基础设施和公共设施为主，且一般建设周期在半年内，比传统基建、地产成效更快。随着旧改政策持续推进，有望加快存量翻新市场对 相关建材需求的释放，防水、涂料、管材、保温材料等细分领域有望明显受益。
根据目前各省市老旧小区改造实施方案显示，房屋修缮、水电气路线路管网等 基础项目多为必改类，以政府投入为主，并给予重点支持，改造确定性更强。
参照《北京市老旧小区综合改造技术经济指标》（2017），同时假设：
1）根据全国第六次人口普查数据，北方集中供暖区域城镇人口占比约 42%， 假设老旧小区具有采暖系统改造需求的占比为 40%；
2）老旧小区以多层房屋为主，平均楼层为 6 层；
3）平改坡与屋面板更换各占 50%；
4）小区平均热力外线管沟长度 200 米，平均污水外线管沟长度 1000 米，平均 污水、雨水槽外线管沟长度 1000 米； 根据我们测算，全国老旧小区基础类改造对防水材料、涂料、管材及保温材料 的市场需求分别为 249 亿元、566 亿元、366 亿元、332 亿元。
考虑到自选类 改造部分以及居民自发进行户内二次装修，或带动市场空间进一步提升（根据 前期全国试点情况，老旧小区改造中进行户内二次装修的比例约为 20%-30%）。
（注：平改坡工程、屋面板更换工程单方消耗量按屋面面积计算，热力外线、 雨污水外线工程单方消耗量按管沟长度计算）
房地产产业链赋能，推动市场向 B 端建材龙头企业倾斜
（1）地产产业资本赋能产业链优质企业，关注建材龙头企业长期投资价值；
近期地产产业链相关龙头受到产业资本关注，碧桂园创投先后战略入股帝欧家 居（4 月 12 日）、蒙娜丽莎（5 月 5 日）、惠达卫浴（5 月 20 日）， 并于 5 月 25 日和保利资本正式宣布将共同发起设立一支规模为 50 亿元、首期 10 亿元的“房 地产产业链赋能基金”， 主要聚焦房地产产业链上下游，赋能地产上下游优质企 业。
地产产业资本参投产业链公司，通过股权合作实现深度绑定，一方面有利于优 化供应链体系形成产业协同，有效推动市场拓展，助力品牌建材龙头企业抢占 B 端市场份额；
另一方面也有利于助力建材头部品牌强强联合整合市场，提升 行业集中度。
根据中装协发布的《2018 年中国建材家居产业发展报告》显示， 2018 年中国建材家居行业市场规模达 4.33 万亿元，其中建筑装饰部品及材料 3 万亿元，家具、人造板和智能家居分别为 7012 亿元、5586 亿元、728 亿元， 看好建材家居龙头长期成长空间。
（2）地产集中度提升&精装占比持续提升，带动市场向 B 端建材龙头企业倾斜
随着市场调控压力持续和大型地产商竞争优势的体现，房地产行业集中度提升 趋势明显，长期看集中化趋势仍将延续。
大型地产商具有更强的话语权，对建企业供应、服务等综合能力提出更高要求，准入门槛和合作标准不断攀升， 战略集采推动市场逐步向大型企业靠拢。
建材龙头企业凭借在资金实力、产能 布局、产品品质等方面的优势，有望获得更快成长、获得更多市场份额，带动 建材行业集中度提升。
同时，受益精装房政策持续推进，精装修市场规模不断扩大并保持较快增长态 势，带动市场向 B 端进一步倾斜，并向上游配套部品市场传导，工程渠道成为 建材龙头企业的重要新增动能。
根据奥维云网数据统计，2019 年全国精装修商 品住宅开盘规模达 324.7 万套，同比增长 28.4%，精装房渗透率达到 32%，精装房开盘量增长趋势不改；从结构上看，新一线及二线城市仍是精装市场主力， 市场份额占比均达 30%，
其中，一线城市精装房开盘量同比增长达 35%、新一 线 25%、二线 25%、三线 2%、四线 81%，一线城市继续高增长，三四线城市 开始起量。
投资建议：恰逢其时，大有可为
综上分析，回顾 2020 年年度策略《行稳致远，进而有为》，我们对行业需求做 出了整体偏多的判断：
2019 年下半年的基建“稳增长”政策将在 2020 年持续 发力，基建投资增长势头有望延续；
地产方面：2020 年有望迎来行业小周期回 暖，投资韧性仍存，竣工需求可期。
今年上半年，新冠疫情使国内经济发展面临前所未有的挑战，加大宏观政策调控力度，出台“六稳”“六保”系列政策对冲疫情对宏观经济带来的负面影响。
基建逆周期调节再次担起经济托底重任，政府无论在宏观财政、货币 政策层面，还是重大项目进度推进层面均加大了对基建投资的支持。
因此，未来几个季度，对于基建投资需求的判断可以比年初更加乐观一些。
在房地产方面，随着宏观流动性进一步宽松以及因城施策的力度加大，房地产 销售端回暖迹象已在部分城市陆续显现，土地市场近几月也恢复良好，整体上看，年初作出的“房地产市场将迎来小周期回暖”的判断逐步确认，房地产新开工和投资增速的韧性将有望延续，后端竣工需求无忧。
基于上述基建、地产运行轨迹和方向的判断，我们对建材行业各子行业运行判 断和投资建议如下：
水泥行业：17 年之后行业形成的“新均衡”运行体系经受住了疫情的考验，面 对突如其来的疫情冲击，行业运行整体平稳，企业盈利水平维持高位。
回顾 2019 年三、四季度，宏观稳增长政策已逐步推进，发改委审核、批准项目数量持续 增加，PPP 项目加速，各地重大项目集中开工，上述稳增长政策和相关资金支持以及已批复、已开工的项目不会因疫情发生而消失，二季度开始，前期承压的需求 陆续实现快速回补。
而疫情期间稳增长相关的财政、货币政策还将在未来几个 季度内持续发力，因此今年下半年乃至明年上半年，我们对水泥行业下游需求 判断较年初更加乐观一些，龙头企业盈利稳增可期。
此外，近年来随着行业分 红水平逐年提升，行业运行平稳度加强，叠加宏观利率长周期下行，龙头企业 估值仍有进一步提升空间。
投资方面建议充分把握华东传统优势区域，推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团；
关注今年以来西北地区的区域弹性， 推荐天山股份、祁连山、宁夏建材；
关注受疫情影响股价阶段性承压的区域龙头品种华新水泥、冀东水泥。
玻璃行业：在疫情影响之下，由于行业产能刚性的特点，春节后行业库存压力 陡增，但随着行业冷修不断推进以及下游需求的稳步恢复，二季度企业盈利快 速回升，力度略超市场预期。
整体来看，下半年竣工需求有望逐步转暖，产能 仍有小幅边际收缩，企业科技升级有望迎来全新突破，建议关注行业龙头标的， 推荐旗滨集团、信义玻璃；
其他建材：尽管其他建材各细分品类行业格局均较分散，但集中度加速提升趋 势已现；
老旧小区改造加速推进，带动存量市场翻新需求，根据我们测算，全 国老旧小区基础类改造对防水材料、涂料、管材及保温材料的市场需求分别为 249 亿元、566 亿元、366 亿元、332 亿元；
地产集中度提升&精装占比持续提 升，带动市场向 B 端建材龙头企业倾斜，地产产业资本赋能产业链优质企业， 看好建材家居龙头长期成长空间。